صدور أرقام التضخم في الولايات المتحدة
ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر يونيو، الذي أُعلن عنه يوم الثلاثاء الماضي، بنسبة 0.3% على أساس شهري، وبلغ 1% على أساس سنوي، مسجلاً 2.7%. وشهد مؤشر أسعار المستهلك أعلى زيادة شهرية له في خمسة أشهر، حيث بلغ المعدل السنوي 2.7% (1% على أساس سنوي)، متجاوزًا بذلك توقعات السوق البالغة 2.6%. كما ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، تماشيًا مع توقعات السوق، بنسبة 0.2% على أساس شهري، وارتفع من 2.8% على أساس سنوي إلى 2.9% على أساس سنوي، ليصل إلى 2.9% على أساس سنوي، مسجلًا 2.7%.
الرئيس الأمريكي دونالد ترامب يقول إن أسعار المستهلكين منخفضة
صرح بأن على الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خفض أسعار الفائدة. في غضون ذلك، زادت مزاعم أن الرئيس الأمريكي ترامب "يبحث عن طرق مختلفة" لإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول خلال اجتماع مغلق مع بعض أعضاء مجلس الشيوخ الجمهوريين هذا الأسبوع من تقلبات الأسواق الأمريكية. وبينما أدلى الرئيس الأمريكي ترامب بتصريحات في الأشهر الأخيرة حول ضرورة خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، فقد انتقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بشدة لعدم قيامه بعمله على النحو الصحيح وارتكابه خطأً بعدم خفض أسعار الفائدة. وبينما أثار تدفق الأخبار حول هذه المسألة بعض الاضطراب في الأسواق الأسبوع الماضي، نفى الرئيس الأمريكي ترامب هذه المزاعم. وقد أثار سعي إدارة ترامب إلى إيجاد طرق مختلفة لإجبار باول على الاستقالة، واستمرار انتقادات ترامب اللاذعة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي، قلقًا في الأسواق، وستظل مبادرات إدارة ترامب وتصريحاتها بهذا الشأن محل مراقبة دقيقة من قبل الأسواق في الفترة المقبلة.

قرارات أسعار الفائدة التي يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي ستؤثر على شهية المخاطرة
ABD’de enflasyon verisinin yanında Fed üyelerinin açıklamaları da ön plandaydı. Son dönemde başta Fed Başkanı Powell olmak üzere birçok Fed üyesi, tarife etkilerinin önümüzdeki aylarda enflasyon üzerinde daha anlamlı şekilde yansıyacağı, bu etkiler görülmeden acele bir karar verilmemesi, istihdam piyasasında soğuma olmasına karşın genel olarak gücünü koruduğu, Fed’in acele etmesi için bir neden olmadığı ve iyi bir konumda olduğu gerekçeleriyle daha temkinli bir duruş ortaya koyuyor. Buna karşın geçen hafta açıklamalarda bulunan bazı Fed üyelerinin daha güvercin tondaki açıklamaları da dikkat çekti. Dallas Fed Başkanı Lorie Logan tarifelerin enflasyonu sınırlı etkilediğini, faiz oranlarının bir süre daha sabit durabileceğini söyledi. New York Fed Başkanı John Williams, para politikasının şu anda ekonomiyi izlemek ve bir sonraki adımı atmadan önce değerlendirme yapmak için doğru noktada olduğunu belirtti. Ancak ticaret tarifelerinin etkisinin yeni yeni hissedilmeye başladığı uyarısında bulundu. San Francisco Fed Başkanı Mary Daly, politika yapıcıların bu yıl iki faiz indirimi planlamasının hâlâ makul olduğunu düşündüğünü belirterek, merkez bankasının harekete geçmeden önce çok uzun süre beklememesi gerektiğini ifade etti. Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller ise diğer üyelerden daha fazla ayrışarak ekonominin yavaşladığını bu yüzden faizlerin bir an önce inmesi gerektiğini söyledi. Piyasadaki genel beklentiler Fed’in ilk faiz indirimine eylül ayında gideceği ve 2025 yılını noktasal grafiklerde de işaret edildiği üzere toplamda iki faiz indirimiyle tamamlayabileceği yönünde şekillenmeye devam ediyor. Yeni haftada ABD’de açıklanacak öncü PMI rakamları piyasaların yakın takibinde yer alacaktır. Fed’e yönelik beklentilerin yanında tarife kaynaklı gelişmeler de gündemdeki yerini ve önemini koruyor. Hatırlanacağı üzere, yüksek oranları tarifelerin devreye gireceği 9 Temmuz tarihi 1 Ağustos’a ötelenirken, Trump yönetimi ülkelere tek taraflı tarife oranlarının belirlendiği mektupları göndermeye başlamıştı. ABD Başkanı Trump, Japonya, Güney Kore, Brezilya ve Kanada gibi ülkeler ile bakır ithalatına yönelik gümrük tarifelerini belirlerken, önceki hafta sonu da Avrupa Birliği ile Meksika’ya yönelik %30’luk tarifeleri duyurmuştu. ABD Başkanı Trump geçen haftaki açıklamasında, 150’den fazla ülkeye gümrük vergisi oranlarının yüzde 10 veya yüzde 15 olabileceğini bildiren mektuplar göndereceğini söyledi. ABD Başkanı Donald Trump, ABD’nin Hindistan ile bir ticaret anlaşmasına çok yakın olduğunu, Avrupa ile de bir anlaşmaya varılabileceğini, ancak Kanada ile bir anlaşmaya varılıp varılamayacağını söylemek için henüz erken olduğunu belirtti. Tarife kaynaklı gelişmeler ve Trump’ın açıklamaları şu an için önemli bir fiyatlamaya ve satış baskısına yol
رغم أن السوق لم يُفتح بعد، يبدو أن التوترات وعدم اليقين المتعلقين بالرسوم الجمركية يتصاعدان من جديد. ستُراقَب التطورات المتعلقة بالرسوم الجمركية عن كثب في الفترة المقبلة، وسيكون التوصل إلى اتفاق جديد مع دول أخرى، وخاصةً الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، عاملاً حاسماً في شهية المخاطرة العالمية.

وسيكون قرار البنك المركزي الأوروبي بشأن أسعار الفائدة مهماً أيضاً
في ظل هذا المناخ من عدم اليقين المتعلق بالتعريفات الجمركية، ستراقب الأسواق عن كثب اجتماع البنك المركزي الأوروبي وقراره بشأن أسعار الفائدة يوم الخميس 24 يوليو. وكما تتذكرون، خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه يوم 5 يونيو، ليصل سعر الفائدة على الودائع إلى %2.0. وعقب ذلك الاجتماع، أكدت لاغارد في تصريحاتها أن البنك المركزي الأوروبي في وضع جيد لمواجهة حالة عدم اليقين التي أعقبت خفض سعر الفائدة في اجتماع يونيو، وأن خفض سعر الفائدة يقترب من نهاية دورة السياسة النقدية، وأنهم سيتعاملون مع الوضع بطريقة تستند إلى البيانات، بما يتماشى مع هدف التضخم %2. وعقب الاجتماع، اعتمدت بيانات أعضاء البنك المركزي الأوروبي لهجة أكثر حذرًا. وصرحت رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاغارد بأن أسعار الفائدة الحالية مناسبة وأن البنك المركزي الأوروبي لا يزال ملتزمًا بهدف التضخم متوسط الأجل البالغ %2. وصرح محافظ البنك المركزي البرتغالي، ماريو سينتينو، بأن البنك المركزي الأوروبي ليس في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة أكثر. في ضوء هذه التطورات، من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه المُقرر عقده في 24 يوليو، وأن يُبقي سعر الفائدة على الودائع عند %2.0. ونتفق مع التوقعات بأن البنك المركزي الأوروبي، الذي خفّض أسعار الفائدة في كل اجتماع منذ سبتمبر 2024، وخفّضها بمقدار 100 نقطة أساس حتى الآن في عام 2025، قد يتبنى نهجًا قائمًا على البيانات، وأن يتبنى نهجًا أكثر تساهلًا في ظلّ هذا الغموض.

نتوقع أن يبدأ البنك المركزي للجمهورية التركية بخفض أسعار الفائدة.
Kurlardaki mevcut seyrin devam ettiği ve Brent petrolün 65-70 $ bandında kalmaya devam ettiği bir görünüm altında TÜFE enflasyonunun olumlu baz etkileriyle beraber 2025 Eylül itibariyle %30 seviyelerine (belki bir miktar altına) kadar gerileyebileceğini düşünüyoruz. Sene sonu TÜFE enflasyonu beklentimiz ise %32,0 olarak şekilleniyor. TCMB’nin 22 Mayıs’taki Enflasyon Raporu toplantısından itibaren bir faiz indirim sinyali verdiğini belirtiyoruz, ki beklentilerin altında gelen mayıs enflasyonu 19 Haziran toplantısında sınırlı da olsa bir indirim ihtimalini güçlendirmişti. Ancak, TCMB İsrailİran gerilimiyle birlikte hızla yükselen petrol fiyatları nedeniyle temkinli tarafta kalarak, 19 Haziran’da politika faizini sabit tuttu. Bununla beraber, TCMB’nin gerektiğinde para politikası “sıkılaştırılacaktır” vurgusunu “para politikası araçları etkili şekilde kullanılacaktır” şeklinde revize etmesi, 24 Temmuz toplantısında faiz indirim beklentilerini iyiden iyiye güçlendirdi. TCMB 19 Mart sonrası artan volatiliteye karşılık TL likiditeyi kısarak ortalama fonlama maliyetinin %49,0’a kadar yükselmesini sağlamıştı. 10 Haziran’dan itibaren ise fonlamayı yeniden haftalık repo kanalına kaydırarak fonlama maliyetinin %46,0’da oluşmasını sağlıyor. Bu da faiz indirimi için bir hazırlık olarak düşünülebilir. Tüm bu gelişmeler ışığında TCMB’nin 24 Temmuz’daki toplantısında 350 baz puanlık bir indirim yapabileceğini düşünmekteydik. Ancak, son stopaj artışının net TL getirilerini düşürmesinin ardından TCMB’nin daha ihtiyatlı bir duruşla 250 baz puanlık bir indirime gitme ihtimali artmış görünüyor. Bunun yanında, TCMB’nin faiz koridorunu da paralel bir şekilde indirmesini beklemekle birlikte, koridorun üst bandında (gecelik borç verme faizi) daha sınırlı bir indirim yapılması (ya da hiç indirime gitmeden sabit tutulması) da ihtimaller arasındadır. Piyasadaki medyan beklentiler de temmuz toplantısında TCMB’nin 250 baz puan faiz indirimine giderek politika faizini %43,50 seviyesine çekeceği yönünde şekilleniyor. Buna karşın 300 – 350 baz puan bandında bir faiz indiriminin gelme ihtimalinin de dışlanmadığını belirtmek isteriz. PPK metninde; enflasyonda kalıcı düşüş ve fiyat istikrarı sağlanana kadar sıkı para politikası duruşu sürdürüleceği vurgusunun korunmasını öngörüyoruz. Bununla beraber, TÜFE enflasyonunun eylül itibariyle %30 seviyelerine (belki bir miktar altına) kadar gerileyebileceğini göz önüne alırsak, TCMB’nin bu süreçte 11 Eylül ve 23 Ekim toplantılarında da faiz indirimlerine devam ederek politika faizini %37,0-37,5 seviyelerine kadar çekebileceğini düşünüyoruz. TCMB’nin faiz indirim döngüsüne yeniden başlamasının önümüzdeki süreçte piyasalar için bir katalizör olabileceğini değerlendiriyoruz.

تظل المنطقة 10,380 – 10,400 مهمة لمؤشر BIST100
في النصف الأول من الأسبوع، شهدت بورصة إسطنبول موجة بيع مكثفة نتيجةً لتدفقات الأخبار والمخاطر الجيوسياسية، إلا أن نشاط الشراء اكتسب زخمًا يوم الخميس، بقيادة القطاع المصرفي. وأغلق مؤشر BIST100 مستقرًا عند 10,366 نقطة. إذا حافظ المؤشر على مستوى مقاومته القوي فوق نطاق 10,380-10,400، فمن المرجح أن يستمر الاتجاه الصعودي. وسيتم رصد مستويات المقاومة قصيرة الأجل عند 10,470 و10,550 و10,600. عند الإغلاق فوق مستوى 10,600، ستكون مستويات المقاومة عند 10,680 و10,750 و10,810، بالإضافة إلى مستوى 10,900 الذي تم اختباره في مارس 2025. إذا فشل المؤشر في الحفاظ على موقعه فوق مستوى 10,380 وظهرت عمليات جني أرباح، فسيكون نطاق 10,300-10,230 ومستوى 10,170 بمثابة نقاط دعم قصيرة الأجل. أما تحت هذه المستويات، فيمكن مراقبة مستويات 10,135 و10,100 و10,055 و10,000 كدعم. قد يتسارع التصحيح عند أسعار أقل من 10,000 نقطة، حيث يُعدّ الثبات فوقها أمرًا بالغ الأهمية لاستمرار الاتجاه الصعودي. قرار سعر الفائدة الصادر عن البنك المركزي التركي و
وسيكون التواصل الذي يتم إنشاؤه حاسمًا في مسار المؤشر.

ماذا سنتحدث عنه في الأسبوع الجديد؟
تظل الرسائل الأمريكية المتعلقة باتفاقيات التجارة بالغة الأهمية. ومن المقرر أن تكتمل العملية بحلول الأول من أغسطس، ومن المتوقع أن تدخل الرسوم الجمركية حيز التنفيذ في ذلك التاريخ. وقد أعلنت الولايات المتحدة عن رسوم جمركية مرتفعة على بعض الدول وتركت الباب مفتوحًا للمفاوضات. لذلك، من المهم الحفاظ على الأمل في إجراء مفاوضات في حال حدوث أي خلافات قبل الأول من أغسطس. ومن المتوقع أن تستمر المفاوضات مع الاتحاد الأوروبي وكوريا الجنوبية واليابان هذا الأسبوع. وقد أعلنوا بالفعل عن رسوم جمركية مرتفعة على هذه الدول. الوقت ينفد مع اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي يومي 29 و30 يوليو. ومن المتوقع على نطاق واسع أن يكون خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول الموضوع الأكثر أهمية هذا الأسبوع. خطابه حاسم قبل الاجتماع. ومن المتوقع أن يعلق رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول، الذي يتعرض لضغوط بشأن أسعار الفائدة، على هذه القضية في خطابه هذا الأسبوع. وقد صرّح الرئيس الأمريكي ترامب وإدارته بأنهما لن يستبعدا باول، لكنهما أكدا أيضًا على الحاجة الملحة لخفض أسعار الفائدة. نعتقد أنه من المهم مراقبة تدفق الأخبار حول هذه القضية هذا الأسبوع. أفادت التقارير أن المحادثات النووية بين إيران والمملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا ستُعقد في إسطنبول في 25 يوليو/تموز. محليًا، سيشهد هذا الأسبوع اجتماع البنك المركزي التركي. ومن المتوقع خفض أسعار الفائدة في اجتماع البنك هذا الأسبوع. ومن المتوقع أيضًا أن تُصدر وكالتا التصنيف الائتماني موديز وفيتش تقاريرهما حول التصنيف الائتماني والتقييم الائتماني لتركيا هذا الأسبوع. وسيكون هذا الأسبوع حافلًا بالأحداث في الأسواق المحلية.

تركيا
Yurt içi piyasalarda, haftanın ilk işlem gününde TCMB piyasa katılımcıları anketi takip edilecek. 23 Temmuz Çarşamba, temmuz ayına ilişkin tüketici güven endeksi açıklanacak. En son açıklanan veri 85,10 seviyesinde gerçekleşmişti. 24 Temmuz Perşembe, TCMB’nin faiz kararı takip edilecek. TCMB’nin mart ayında yaşanan kur artışına rağmen TÜFE enflasyonunun düşüşünü sürdürerek Haziran itibariyle %35’e gerilemesini ve de döviz rezervlerinde ve sermaye girişlerinde mayıs başından bu yana yaşanan toparlanma eğilimini gözeterek, Temmuz toplantısında 350 bazpuanlık bir indirim yapabileceğini düşünmekteydik. Ancak, son stopaj artışının net TL getirilerini düşürmesinin ardından TCMB’nin daha ihtiyatlı bir duruşla 250 bazpuanlık bir indirime gitmesi ihtimali artmış görünüyor. Bunun yanında, TCMB’nin faiz koridorunu da paralel bir şekilde indirmesini beklemekle birlikte, koridorun üst bandında (gecelik borç verme faizi) daha sınırlı bir indirim yapılması (ya da hiç indirime gitmeden sabit tutulması) da ihtimaller arasındadır. Karar metnindeki detaylar, yılın kalan üç toplantısı için beklentileri de şekillendirecektir. 25 Temmuz Cuma, temmuz ayına yönelik reel kesim güven endeksi ve kapasite kullanım oranı verileri açıklanacak. Yurt içi piyasalar kapandıktan sonra uluslararası kredi derecelendirme kuruluşları, Moody’s ve Fitch tarafından, Türkiye’nin kredi notu ve değerlendirme raporlarının yayınlanması bekleniyor.

أوروبا
لا توجد بيانات رئيسية في الأسواق الأوروبية خلال أول يومي تداول من الأسبوع. سيصدر مؤشر ثقة المستهلك في منطقة اليورو يوم الأربعاء 23 يوليو. كما ستُرصد بيانات مؤشر مديري المشتريات لقطاعي التصنيع والخدمات لشهر يوليو في أوروبا يوم الخميس 24 يوليو. سيُصدر البنك المركزي الأوروبي قراره بشأن أسعار الفائدة في اليوم نفسه. وبينما لا يُتوقع أن يُجري البنك المركزي الأوروبي أي تعديلات على أسعار الفائدة في اجتماعه هذا الشهر، ستُتابع عن كثب كلمة رئيسة البنك لاجارد بعد القرار. أما مؤشر IFO لثقة الأعمال في ألمانيا لشهر يوليو، فسيتم رصده يوم الجمعة 25 يوليو.

الولايات المتحدة الأمريكية
في أول يوم تداول من الأسبوع، سيصدر مؤشر المؤشرات القيادية للبنك المركزي الأمريكي. ومن المقرر أن يلقي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول خطابه يوم الثلاثاء 22 يوليو. وبما أن الأسبوع المقبل هو أسبوع الاحتياطي الفيدرالي، فسيكون هذا آخر خطاب لباول قبل الاجتماع. ستصدر مبيعات المنازل القائمة لشهر يونيو في الولايات المتحدة يوم الأربعاء 23 يوليو. كما ستُرصد مطالبات البطالة الأسبوعية، وبيانات مؤشر مديري المشتريات لقطاع الخدمات الصناعية، ومبيعات المنازل الجديدة في الولايات المتحدة يوم الخميس 24 يوليو. ومن المتوقع صدور طلبيات السلع المعمرة لشهر يونيو يوم الجمعة 25 يوليو. الأسبوع المقبل هو أسبوع الاحتياطي الفيدرالي، لذا سيكون جدول تصريحات أعضاء الاحتياطي الفيدرالي هادئًا هذا الأسبوع. كان الأسبوع الماضي حافلًا بالتصريحات، حيث أصدر الأعضاء بياناتهم يوميًا.
هذا الأسبوع، لن نتابع سوى خطاب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول.

تحذير:

المعلومات الاستثمارية والتعليقات والتوصيات الواردة هنا لا تندرج ضمن نطاق الاستشارات الاستثمارية. تُقدم خدمات الاستشارات الاستثمارية من قِبل مؤسسات مُرخصة بناءً على احتياجات الأفراد، مع مراعاة تفضيلاتهم فيما يتعلق بالمخاطر والعوائد. إن التعليقات والتوصيات الواردة هنا هي ذات طبيعة عامة.قد لا تتناسب هذه التوصيات مع وضعك المالي وتفضيلاتك فيما يتعلق بالمخاطر والعوائد. لذلك، فإن اتخاذ قرارات استثمارية بناءً على المعلومات الواردة هنا فقط قد لا يُحقق نتائج تُلبي توقعاتك.

أعددنا هذا التقرير بالاعتماد على مصادر نعتبرها دقيقة وموثوقة. يهدف هذا التقرير إلى مساعدة المستثمرين على اتخاذ قراراتهم الاستثمارية بأنفسهم، ولا يهدف إلى التأثير على قراراتهم المتعلقة بشراء أو بيع أي أداة استثمارية. لا يمكن الربط بين قرارات المستثمرين الاستثمارية والآراء أو المعلومات أو البيانات الواردة في هذا التقرير، ولا يتحمل موظفو الشركة أو شركة ALGO YATIRIM مسؤولية أي أخطاء أو خسائر قد تنجم عن هذه القرارات.